债券市场深度分析 央行改革M1统计次第如何影响数据?

央行晓示从来岁1月起改革M1统计口径。12月2日晚间，央行在网站上发布公告晓示，从2025年1月起改革M1统计口径。改革后的M1将在现在M1（即运动中货币M0+单元活期进款）的基础上，将个东谈主活期进款与非银行支付机构客户备付金也纳入统计限制。央行行长潘功胜最早在本年6月的陆家嘴论坛示意，接洽将个东谈主活期进款及一些流动性很高以致平直有支付功能的金融家具纳入M1统计限制；11月发布的3季度货币战略引申敷陈在专栏1中再度考虑M1统计口径问题，因此市集对M1统计口径养息有充分预期。

统计口径养息将推升10月M1同比增速3.8个百分点至-2.3%（图表1）。从2019年1月起，央行要求非银行支付机构客户备付金一谈聚积存管，在央行钞票欠债表记为“非金融机构进款”。甘休本年10月，支付机构客户备付金余额为2.4万亿元。同期，养息前口径M1余额为63.3万亿元，个东谈主活期进款为39.4万亿元（图表2）。由此，养息口径后的M1余额将为105.1万亿元，同比降幅将从养息前的6.1%收窄至2.3%，即M1同比增速将飞腾3.8个百分点。

口径养息后，M1同比增速的波动亦将下落。十分地，春节效唐突M1同比增速的影响彰着消退。如咱们在《工夫贴：若M1口径养息，影响几何?》（2024/6/24）等分析，现在M1统计中仅包含波动较大的企业和机关团体活期进款，而不包括相对褂讪的住户活期进款，是以M1同比增速的波动较大。由于2020年7月以来，企业活期进款占中国M1余额的3-4成，跟着本年4月启动的金融“挤水分”导致企业活期进款向搭理、货基、债基等资管家具滚动，M1同比增速受到的扰动较大。同期，由于地产销售随同住户活期进款向企业活期进款的滚动，而M1不包括住户活期进款，是以地产销售增速的变化也会激励M1同比增速的波动（图表3）。肖似地，春节前员工奖金的披发常常随同企业活期进款向住户活期进款的滚动，因此会牵扯M1同比增速，而春节错位导致的基数变化也会影响M1同比增速。跟着改革后的M1将同期包括企业和住户活期进款，M1同比增速受金融“挤水分”、地产销售变动、以及春节效应等成分的影响将彰着下落。

但是，口径养息后的M1同比增速仍然偏弱，主要反应企业盈利承压、以及财政支拨增长偏弱的影响。本年前10个月，PPI累计同比下落2.1%，对企业盈利回升酿成制约，其中工业企业盈利累计同比下落4.3%，导致企业活期进款增长偏弱。同期，天然9-10月广义财政支拨（即一般环球预算+政府性基金支拨）同比彰着提速，但本年1-10月广义财政支拨仍累计同比下落1%，亦牵扯机关团体活期进款增长。因此，M1同比增速的彰着回升还有待企业盈利的彰着改善、以及财政支拨力度进一步加大。

往前看，中国M1统计口径仍有进一步扩容的空间。与好意思国、欧元区和日本等外洋经济体比拟，中国M1统计口径相对较窄，即便将住户活期进款、以及非银支付机构客户备付金纳入M1统计后，中国M1仍不包括财政活期进款、非银金融机构活期进款等（图表4）。此外，住户握有的货币基金、以及银行现款处置类搭理家具亦不错平直用于支付或交往，具有较强的流动性，也在一定进度上感奋纳入M1统计的条件，且住户握有的货币基金也已统计在M2中。

风险教导：稳增长战略不足预期，地产周期超预期下行。

本文作家：常慧丽S0570520110002、易峘S0570520100005，著作来源：华泰睿想，原文标题：《华泰 | 宏不雅：央行改革M1统计次第如何影响数据?》

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