债券市场深度分析 十债2.0%和东谈主民币7.3

中枢不雅点

从干线逻辑动身，现时利率和汇率的决策中枢一经是国内策略，因此经济责任会议召开时间是最近的一个博弈时间点。暂时来看，策略面的信息未必能平直导致两大阛阓回转。但无间阛阓现时的预期水位来看，合理的预期意味着策略加快现时阛阓趋势的概率不大。围绕策略博弈的时间窗口仍在，波动来自于阛阓预期以及财富价钱的所有水平。

落脚到当下，10年期国债利率跌破2.0%之后若络续加快向下，则东谈主民币汇率的贬值压力可能进一步加大。需要警惕的是若维稳汇率的诉求增强，则货币当局对境内流动性的再行安排可能放松债市最中枢的高潮撑捏力量。

正文

一、债市高潮趋势强化，10年期国债利率跌破2.0%

2024年12月2日，10年期国债活跃券（240011.IB）成交利率跌破2.0%。回溯来看，9月末以来，债市举座捏续走强，时间虽资格迂回但高潮趋势未被破损。在趋势以外，11月下旬以来，新的催化剂出现则加快了利率向下冲破。

新的催化剂包括：

（1）资金面的“践诺”和“预期”均组成利好。从“践诺”的维度，央行较猖獗度对冲场地债供给冲击：2024年11月，场地债净融资额达1.18万亿元，但当月通过买断式逆回购以及二级阛阓买入国债操作，悉数向阛阓投放1万亿元流动性。此前咱们探讨过央行的狭义流动性惩办，将以一套“组合拳”款式落地（详见2024年11月1日外发陈述《若何看待首单买断式逆回购操作的落地？——<央行不雅察>系列第十篇》），以更好地呵护流动性环境，结束对财政策略的协作。从成果来看，11月末较10月末，DR001和DR007利率分袂下行5bp、8bp至1.32%、1.46%。

从“预期”的维度，年末常规上会落地相应的对冲性操作，以维稳跨年前后的资金面波动。而此前，东谈主民银行行长潘功胜在2024金融街论坛年会上发表主题演讲时表态将“年底前择机进一步降准0.25至0.5个百分点”。这意味着流动性的宽松不祥率不会停步于现时，后续作念多利率债仍有安全垫。

（2）同行进款利率预测调降，运行新一轮套绝往返。11月28日，阛阓利率订价自律机制责任会议召开，审议通过了《对于优化非银同行进款利率自律惩办的自律倡议》。据《金融时报》报谈：“2022年至2024年第三季度，央行策略利率从2.2%降至1.5%，而同行活期进款利率基本不随央行策略利率变化，永恒看护在1.75%傍边的水平”。

这一事件影响或可类比4月份的隔绝手工补息策略，银行欠债端成本下调后，短端利率的套息空间再行掀开，并趁势向中长端利率传导，对应收益率弧线的影响是先“牛陡”再“牛平”。由于同行活期进款利率自律机制给出了一定的缓冲时间，于2025年一季度负责纳入MPA窥探，但阛阓给出的反馈较快，主要反馈了非银资金“抢跑”竖立资金。

此外，债券投资者预测策略与经济暂不组成大的利率上行风险，亦然本轮利率债走势偏强的“底色”。

二、好意思元兑东谈主民币汇率贬值，面对7.3“红线”隔邻

湮灭日，好意思元兑东谈主民币汇率盘中快速贬值，甩掉15:30，好意思元兑东谈主民币(CFETS)贬至7.27，好意思元兑离岸东谈主民币贬至7.28。事实上，9月末以来，东谈主民币走势与国债利率走势较为一致，在财政刺激有接洽充分发酵后，两个阛阓均走出了设立性行情——东谈主民币由增值转为贬值，而国债利率转为下行 。

在干线逻辑以外，东谈主民币汇率捏续走贬亦然对强好意思元、本钱外流、关税预期的详细的反馈。特朗普当选以及共和党大捷意味着其方针的大限制减税、对外加征关税、减少监管贬抑等策略落地概率和服从较高，避险情感和资金回流需乞助推好意思元走强，而疲弱的欧元则强化了这一趋势。

在强好意思元的预期下，大类财富举座承压，国内权柄阛阓荡漾走弱激发资金外流担忧。而特朗普在负责宣誓履新前先行“推特治国”，可能预示着其发起更大限制、更大级别的买卖争端的“灰犀牛”风险。

阛阓担忧的“主动”贬值暂不管据支捏。从东谈主民银行近期的操作来看，仍在维稳东谈主民币汇率——加大逐日中间价逆周期因子的侵犯力度，同期通过刊行离岸央票等款式擢升离岸作念空东谈主民币成本。部分阛阓不雅点觉得可能以东谈主民币贬值促出口，但咱们觉得东谈主民币贬值与“廉价”在某种意旨上较为近似，未必是策略首选。

中好意思利差倒挂加深或为东谈主民币加快贬值的中枢原因。近期“特朗普往返”有所降温，好意思元指数从107.5隔邻回落。因此，更值得关心的逻辑是中债利率加快下行，与好意思债利率倒挂加深，从利差角度镌汰了东谈主民币计价财富的蛊卦力。甩掉11月29日，10年期国债-10年期好意思债的利差为-216bp，而9月末为-166bp。这有时是10年期国债利率加快下行，而好意思元兑东谈主民币汇率贬值面对7.3的一大催化剂。

三、若何看待汇率和利率的弱点点位

从干线逻辑动身，现时利率和汇率的决策中枢一经是国内策略，因此中央经济责任会议召开时间是最近的一个博弈时间点。洽商到策略具体“量级”将于2025年世界两会说明，暂时来看，策略面的信息未必能平直导致两大阛阓回转。但无间阛阓现时的预期水位来看，合理的预期意味着策略加快现时阛阓趋势的概率不大。围绕策略博弈的时间窗口仍在，波动来自于阛阓预期以及财富价钱的所有水平。

落脚到当下，10年期国债利率跌破2.0%之后若络续加快向下，则东谈主民币汇率的贬值压力可能进一步加大。需要警惕的是若维稳汇率的诉求增强，则货币当局对境内流动性的再行安排可能放松债市最中枢的高潮撑捏力量。

本文作家：高瑞东S0930520120002010、王佳雯，著作来源：高瑞东宏不雅条记，原文标题：《高瑞东 王佳雯：十债2.0%和东谈主民币7.3》

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